每经记者|杨建 每经编辑|赵云
在A股，常规的企业定增扩产，往往被视作外延式成长利好，助力股价上行；但百润股份却遭遇了截然相反的市场反馈。
6月17日，百润股份收跌5.7%，盘后披露大额定增预案，拟募资加码威士忌赛道；6月18日，公司股价开盘仅5分钟便封死跌停，两个交易日累计跌超15%。
有业内人士直言，股价大跌的核心并非定增本身，而是公司主业增长失速、新赛道短板凸显，市场质疑企业“主业增长乏力，靠重资产项目博弈第二曲线”，三大核心短板持续压制公司估值修复空间。
当前A股市场行情分化显著，科技股持续冲高、不断刷新历史高点，而酒类板块整体持续阴跌、走势疲软。在此背景下，6月17日盘后，百润股份正式发布定增预案，公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过13.05亿元，全部投向两大核心项目。其中，11.40亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能项目，剩余1.65亿元投入研发检测中心项目。两大项目实施主体为公司全资子公司巴克斯酒业（成都）有限公司，落地于四川省邛崃市；其中扩能项目建设周期36个月，研发检测中心项目建设周期18个月。
本次定增项目资金投向极具特点，重资产属性尤为突出。威士忌扩能项目的核心投入为购置20万只橡木桶，对应采购金额高达10亿元，占扩能项目总投资的73.52%，是本次募资的核心支出。
从收益回报来看，该项目建成后，税后财务内部收益率为9.06%，税后静态投资回收期长达11.99年，接近12年。配套建设的研发检测中心项目，拟投入募集资金1.65亿元，主要用于搭建专业研发检测硬件平台，引进风味化学、酿酒工程、质量检测等领域高端人才，为公司威士忌等烈酒业务的技术迭代、品质升级提供支撑。
对于本次跨界扩产，百润股份表示，国内威士忌产业已进入快速增长周期，市场潜力持续释放，吸引多方资本入局。帝亚吉欧、保乐力加等国际酒业巨头，以及郎酒集团等本土头部酒企，纷纷布局国产威士忌赛道，国内赛道竞争持续升温。智研咨询统计数据显示，2025年国内威士忌市场需求量将达8024万升，同比增长6.4%。随着年轻消费群体崛起、大众多元饮酒文化接受度提升，叠加国内中高收入人群规模持续扩大，威士忌消费场景不断拓宽，市场覆盖面持续提升。
公开资料显示，百润股份主营预调鸡尾酒、烈酒等酒类产品的研发、生产与销售，核心产品RIO预调鸡尾酒市场占有率连续多年稳居国内行业第一。在烈酒赛道，公司依托旗下崃州蒸馏厂，布局威士忌、金酒、伏特加等品类，陆续推出崃州单一麦芽威士忌、百利得单一调和威士忌、椒语金酒、岭冽伏特加等多款产品。目前，崃州蒸馏厂是国内产能最大、桶陈数量最多的威士忌酒厂，已搭建完整的威士忌生产技术体系，掌握麦芽威士忌、谷物威士忌酿造及多类型橡木桶陈酿等核心工艺，累计灌桶量超60万桶。
近年来，国内威士忌市场增长态势明确。智研咨询数据显示，2025年我国威士忌需求量达8024万升，同比增长6.4%。另据海关总署数据，2025年国内威士忌进口量为3584.37万升，同比增长22.78%；进口额4.46亿美元，同比微降1.31%。
行业格局也同步迭代，进口烈酒市场已从早期的增量扩张阶段，转向品质竞争、品牌竞争的精细化发展阶段。
酒业独立评论员肖竹青向《每日经济新闻将进酒》记者分析称，常规A股产能扩张定增往往被市场解读为利好，但百润股份本次定增落地后股价大跌，核心原因是资金存在担忧：投入规模大、回报周期极长、短期直接摊薄业绩，不符合当前市场的投资偏好。
从资金视角来看，本次定增的13.05亿元募资中超八成资金用于威士忌桶陈项目，仅20万只橡木桶采购就耗资10亿元，项目建设周期长达3年，叠加威士忌原酒需要多年桶陈沉淀才能上市变现，整体投资回收期接近12年。
当前A股资金普遍偏好短周期、高现金流、快兑现的标的，科技赛道业绩落地效率高、回报快，与之相比，威士忌属于超长周期重资产赛道，持续的资本开支会不断消耗企业现金流，机构对公司跨周期投资的信心不足。
另一方面，公司核心主业已显露增长疲态。预调酒主业增长陷入停滞，新增威士忌产能短期内无法贡献规模化营收，反而会直接摊薄每股收益，资金因此提前兑现悲观预期。在此背景下，百润股份扩产20万桶产能后，能否顺利抢占市场份额、实现预期收益，市场存在疑虑。
肖竹青强调，百润股份股价下跌的深层矛盾，并非本次定增融资行为，而是企业核心基本盘增长失速，市场对其“主业疲软、靠重资产新项目赌第二曲线”的发展模式产生质疑。目前公司存在三大核心短板，持续压制估值修复。
其一，产品价值兑现周期过长。威士忌核心竞争力在于桶陈年份，十年以上的高品质核心产品，仍需5-10年才能大规模投放市场，短期内公司只能售卖基础款产品，毛利率与品牌溢价能力有限，难以快速兑现业绩。
其二，行业竞争全面白热化。国际巨头加速本土化建厂布局，国内一线白酒企业跨界入局威士忌赛道，行业针对橡木桶、原酒储备、线下渠道的资源争夺愈发激烈，新进入者持续分流市场份额。
其三，品牌培育成本居高不下。当前国内大众消费者仍优先认可进口威士忌品牌，国产威士忌的消费认知、品牌心智尚未建立，需要长期持续的营销投放与市场教育，进一步拉高企业运营成本，短期难以实现盈利突围。
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责任编辑：刘万里 SF014
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